ÇİMSA Endeksin Üzerinde Getiri - Akyatirim Haziran 2010

Cazip değerleme

• Çimsa için “Endeksin Üzerinde Getiri” notumuzu koruyoruz. Hisse için 12 Aylık hedef piyasa değerimiz US$1,027mn (hisse başına fiyat: TL11,86) seviyesinde bulunuyor. Bu da %45 yukarı potansiyele işaret ediyor.
• Krizlere karşı doğru konumlanmış. Çimsa’nın 2009 toplam gelirleri %1 artış gösterirken yurt içi satışlarında sadece %3 düşüş yaşandı. Buna karşılık şirketin faaliyet bölgesinde iç piyasa satış fiyatlarında yaklaşık %5 oranında azalma gerçekleşti. Şirket ekonomik daralmaya karşı ihracat pazarındaki güçlü varlığı, yurtiçinde güçlü alt yapı ve enerji yatırımları sayesinde sağlam bir duruş sergiledi.
• Marj istikrarı. Çimsa’nın VAFÖK marjı 2009’da %29 oldu. Olumsuz ve zorlu koşullara rağmen maliyet kontrolündeki güçlü tedbirler ve ürün portföyü (yüksek marjlı Beyaz çimento üretimi gelirlerin %25’ini oluşturuyor) marjlarda istikrar sağlamaktadır. Şirketin operasyonel marjları 2010’un ilk çeyreğinde çeyreksel bazda girdi maliyetlerindeki artışlar ve mevsimsellik nedeniyle daralma gösterdi. Ancak düşüş hızı, piyasa beklentilerinin altında ve benzer şirketlerinkine nazaran daha olumlu oldu. Biz şirketin 2010T VAFÖK marjında yıllık bazda sadece %1 azalma olacağını tahmin ediyoruz.
• Etkin satış yönetimi. Çimsa, yurtdışı pazarlarda kendi markası altındaki ürünlerin satışının sağlayacağı avantajın farkındalığıyla 2009 yılında 50 hedef pazara ziyaret gerçekleştirdi. Aynı şekilde şirket son kullanıcıya ulaşmak amacıyla yurtdışı terminal sayısını artırmayı ve uluslararası satışlarda kendi terminalleri üzerinden gerçekleştirdiği satışların %40’lık payını artırmayı hedefliyor. Uzun zamandır beklenen uluslararası bir satın almanın şirket için oldukça katma değer yaratacak bir gelişme olacağını düşünüyoruz. Bu tür bir gelişme hisse fiyatının yukarı hareketinde de tetikleyici olacaktır.
• Haksız iskonto. Çimsa FD/Klinker rasyosuyla iç piyasadaki benzerlerine göre %15 iskontolu işlem görüyor. 2010T FD/VAFÖK çarpanı dikkate alındığında şirketin uluslararası benzerlerine göre iskontosu %26 seviyesinde. Şirketin büyüme planları çerçevesinde bu iskontonun açıklanabilir olmadığını düşünüyoruz.
• Daha adil bir iştirak değerlemesi. Çimsa 2010 yılın başında %33’üne sahip olduğu ve borsaya kote olmayan Exsa hisselerini %1,06 Sabancı Holding hissesiyle değiştirdi.

http://www.akyatirim.com.tr/Arastirma/tr/SirketRaporlari/CIMSA-100614-AK-tr.pdf