THY Mevcut iskontoyu hak etmiyor

THY için hedef fiyatımızı ve önerimizi yukarı yönde revize ediyoruz. Yeni 12 Ay hedef fiyatımız TL5,32 (önceki TL 5,09) mevcut seviyelerden %36 yukarı potansiyeli işaret ediyor. Hisse için önerimiz “Endeksin Üzerinde Getiri”.

• Endişelerimiz hisse fiyatına yansımış durumda. Kısa vadeli kaygılarımız nedeniyle (yükselen petrol fiyatları, düşük Euro/Dolar paritesi, filo büyümesinin finansmanıyla ilgili belirsizlikler) Nisan ayındaki son not indirimimizin ardından hisse %15 düşüşle İMKB‐100 endeksinin %10 altında performans gösterdi. Belirttiğimiz endişelerin büyük oranda hisse fiyatına yansıdığını ve şu anki fiyat düzeyinin hisse alımı için uygun seviyeler olduğunu düşünüyoruz.

• Talep güçlü olduğu müddetçe, diğer unsurlar ikincil önemdedir. Şirketin toplam maliyetlerinin %35’lik kısmı sabit, %65’lik kısmı ise değişken giderlerden oluşmaktadır. Dolayısıyla, yüksek yolcu sayısı ve kapasite kullanımı kar üretme noktasında kilit öneme sahiptir. Güçlü talep devam ettiği sürece şirketin operasyonel marjının toparlanmasını sürdüreceğini öngörüyoruz. Çünkü, talebin güçlü olduğu dönemlerde, şirket akaryakıt maliyetlerindeki artışın bir kısmını yolculara yansıtabilecek şekilde bilet fiyatlaması yapabilmektedir.

• Zayıf € / $ paritesi düşük petrol fiyatı ile telafi edildi. Şirketin operasyonel marjı € / $ paritesine oldukça duyarlıdır ve dolara karşı zayıflayan Euro, diğer değişkenler aynı kalmak kaydıyla, şirket için daha düşük kar marjı elde edeceği anlamına gelmektedir. Öte yandan, şirketin en büyük gider kalemlerinden petrol giderlerinde, sene başı beklentilerinin aksine artışın sınırlı olacağı kanaatindeyiz. Dolayısıyla, her ne kadar €/$ paritesi bizim sene başındaki projeksiyonlarımızın gerisinde kalmış olsa da, mevcut petrol fiyatının, bizim sene başı tahminlerimizin oldukça gerisinde kalması nedeniyle, azalan €/$ paritesinin şirket finansalları üzerinde yaratacağı olumsuz etkinin sınırlı olacağına inanıyor ve yıllık VAFKÖK tahminimizi yukarı yönlü revize ediyoruz

• Benzerlerine göre anlamlı olmayan bir iskontoya sahip. THY, uluslararası benzerlerine kıyasla oldukça derin bir iskontoyla (2010T FD/VAFKÖK çarpanına nazaran %30’dan fazla iskonto) işlem görmektedir. Büyüme potansiyeli ve rekabetçi operasyonel performansı dikkate alındığında bu iskontoyu anlamlı bulmuyoruz. THY’yi muhafazakar bir yaklaşımla 5,75 2010T FD/VAFKÖK çarpanıyla değerlemekteyiz.

http://www.akyatirim.com.tr/Arastirma/tr/SirketRaporlari/THYAO-100614-AK...